Пул ликвидности: откуда берутся обмены

Как обмен связан с резервами

В учебной модели постоянного произведения для двух резервов x и y используется соотношение x × y = k. Когда один актив изымают, другого требуется внести столько, чтобы соблюсти правило с учётом предусмотренных комиссий. Чем больше обмен относительно резервов, тем сильнее меняется соотношение и предельная цена. Верхняя котировка поэтому не применяется к произвольно большому объёму без изменений.

Это лишь одна модель. Современные пулы могут концентрировать ликвидность в диапазоне, использовать иные кривые или дополнительные настройки. Нельзя переносить формулу одного варианта на любой интерфейс DEX. Пользователю, который обменивает активы, важны ожидаемый выход, минимально допустимое получение и изменение условий до исполнения.

Что получает поставщик ликвидности

Поставщик вносит активы по правилам протокола и получает право на соответствующую позицию. Её состав может меняться, когда участники совершают обмены. При выводе соотношение токенов не обязано совпасть с первоначальным. В отдельных моделях количество, диапазон и способ представления доли устроены иначе; нужно читать спецификацию именно своего пула.

Если относительная цена активов изменилась, стоимость позиции может отстать от стоимости простого хранения исходного набора. Такое различие часто обсуждают как impermanent loss. Название не обещает, что потеря обязательно исчезнет. Реальный результат зависит от пути цен, модели, комиссий и момента выхода. Доход от оборота может компенсировать это различие, а может оказаться недостаточным.

Что кроме цены влияет на результат

В DeFi-пуле остаются риски кода, управляющих полномочий и самих активов. Если один из токенов теряет обеспечение или долларовую привязку, математически правильная кривая не исправляет его экономическое качество. Дополнительный наградной токен тоже имеет собственный рынок. Высокая прошлая доходность может быть результатом временной субсидии или необычно большого оборота.

В модели с выбранным диапазоном позиция может перестать активно участвовать в обменах после выхода цены за его границы. Это меняет и состав, и получение комиссий. Перенастройка требует операций и расходов, а результат нельзя сравнивать только по объявленному проценту. Полезно заранее определить базу: доход в токенах, стоимость в валюте или разницу с простым хранением тех же активов.

Почему следующий токен стоит дороже первого

Возьмём упрощённый пул с 10 единицами актива A и 20 000 единицами B. Произведение равно 200 000, исходное соотношение резервов соответствует 2000 B за A. Чтобы купить 1 A без учёта комиссий, нужно оставить в пуле 9 A. Для сохранения произведения резерв B должен стать примерно 22 222,22. Покупатель внесёт около 2222,22 B, а не 2000.

Средняя цена покупки отражает изменение резервов в ходе обмена. Для поставщика после него остаётся другой состав активов. Если затем внешний рынок изменит цену A, арбитраж и последующие сделки продолжат менять резервы. Для полной оценки доли нужны итоговые активы, полученные комиссии и выбранная база сравнения. Это объясняет, почему «добавил два токена и получаю процент» является неполным описанием операции.

Что проверить

• Конкретная модель цены и условия получения и вывода доли.
• Изменение состава позиции и результат относительно выбранной базы сравнения.
• Источник комиссий и наград, качество токенов и риски смарт-контрактов.